Découper un gros ordre ne sert généralement à rien
Fractionner un ordre n’aide que si le marché se reconstitue entre les morceaux. À la suite, ils arrivent au même endroit.
« Découpe-le en cinq et fais-le rentrer progressivement » est un conseil standard, et pour un gros ordre il a parfois raison. L’ennui, c’est qu’il a raison pour une raison précise, que presque personne n’énonce — si bien que le conseil s’applique là où il ne fait rien d’autre que coûter plus de gas.
La raison est : le marché doit se reconstituer entre vos morceaux. C’est tout. S’il ne se reconstitue pas, trois opérations coûtent exactement ce qu’une seule aurait coûté.
Deux choses différentes partagent le mot
Une opération, plusieurs pools à la fois. Les pools sont indépendants, donc leurs capacités s’additionnent.
Vous ne faites rien : c’est automatique.
Plusieurs opérations dans un pool, à quelques minutes d’intervalle. N’aide que parce que le marché se reconstitue entre elles.
C’est une décision, et c’est celle dont les gens parlent.
La première, vous l’avez gratuitement : tout ordre avec une limite de prix se répartit déjà sur tous les pools qui l’acceptent à votre prix, avec 94 % de plus exécuté que le meilleur pool isolé. Rien de ce qui suit ne parle de cela.
À la suite, découper ne change absolument rien
La marche des prix d’un teneur de marché automatisé est indépendante du chemin. Acheter X puis Y depuis un état donné du pool aboutit au même prix, et vous remet le même total, qu’acheter X+Y d’un coup.
En plafonnant une offre de 450 000 USDC à cinq points de base pour produire un premier morceau :
- 450 000 en une seule opération
- 186,745035 WETH — 6,08 pb d’impact
- Premier morceau, 370 343
- 153,704969 WETH — 5,00 pb
- Les 79 657 restants, cotés à neuf
- 33,075579 WETH — 1,51 pb
Cette dernière ligne n’obtient 33,075579 que si le pool n’a pas bougé. Envoyée juste après le premier morceau, elle obtient 33,040066, et les deux morceaux se somment exactement à l’opération unique.
Vous avez payé pareil et consommé plus de gas.
Les chiffres par morceau vous flattent
C’est le piège, et il est convaincant.
Regardez ce que ces morceaux annoncent : 5,00 et 1,51 point de base. Aucun ne ressemble à 6,08. Découpez en trois et chaque morceau peut revenir autour de 2, ce qui rend très tentant de conclure que l’opération a coûté 2.
Ce n’est pas le cas. L’impact se mesure contre le pool tel qu’il est maintenant, et votre morceau précédent l’a déjà déplacé. Chaque morceau après le premier cote depuis un prix que votre propre activité a créé.
Quand cela aide vraiment
Découper dans le temps gagne quand de la liquidité réelle arrive entre vos morceaux. C’est une affirmation sur le marché, pas sur l’arithmétique :
- Le pool est activement arbitré
Le flux des autres repousse le prix vers le marché général entre vos opérations. Alors le deuxième morceau cote vraiment depuis un carnet reconstitué.
- Vous êtes gros par rapport au pool
Au-delà d’environ un dixième de la profondeur, vous n’êtes plus preneur de prix. Attendre, c’est ainsi que vous cessez d’opérer contre vous-même.
- Vous pouvez réellement attendre
Des minutes, pas des secondes. Si la stratégie a besoin de la position maintenant, l’argument de la reconstitution ne s’applique pas, et le découpage non plus.
Si rien de cela n’est vrai, vous payez plus de gas pour regarder un nombre paraître plus petit.
Un chiffre cité pour la mauvaise question
Vous verrez que « découper vaut 3 à 10 points de base, et seulement au-dessus d’un million ». C’est une vraie mesure, et elle répond à une question de taille fixe : même quantité, meilleur prix moyen.
Un ordre borné pose une autre question. Vous avez fixé le prix que vous ne franchirez pas : il ne reste donc pas de points de base à gagner — le gain, c’est la quantité, combien vous arrivez à exécuter à votre prix. Ce ne sont pas la même optimisation, et le chiffre en pb ne dit rien de la seconde.
Que faire à la place, la plupart du temps
Posez une limite de prix et laissez l’ordre trouver tous les pools qui l’acceptent. C’est le découpage gratuit, automatique et mesuré.
Ensuite, si l’ordre est vraiment gros par rapport au lieu d’exécution et que vous pouvez vous permettre d’attendre, découpez dans le temps — et jugez-le au total reçu, jamais à l’impact annoncé par chaque morceau.