Ce que coûte vraiment protéger 10 000 $ d’ETH pendant un an
Se couvrir est l’une des demandes les plus fréquentes. Valorisée à chaque exercice, budget et échéance, elle a perdu partout.
« Sur Base, mets 10 000 USDC en WETH et protège-les contre une baisse de plus de 15 % sur l’année à venir. »
C’est une vraie demande, écrite par une vraie personne, et l’une des plus fréquentes. C’est aussi celle où la réponse honnête est la moins bienvenue.
La version courte
Assurer une position longue à la monnaie coûte environ un tiers de sa valeur par an sur BTC et près de deux cinquièmes sur ETH. La prime dépasse la dérive propre de l’actif : aucun prix d’exercice ni aucun budget ne la sauve. Il n’y a pas de coin astucieux.
Chaque exercice, chaque budget, chaque échéance — acheter de la protection n’a pas fonctionné. Pas « mal fonctionné ». Pas fonctionné.
Ce qui a réellement été testé
Ce n’est pas un backtest au résultat décourageant. C’est un balayage, et c’est tout l’intérêt : une configuration qui perd est une anecdote, une configuration qui gagne est généralement un bug.
- Exercices
- 0,70 · 0,80 · 0,90 · 0,95 · 1,00 — en moneyness, donc la même forme se valorise sur BTC à 90 000 $ et sur ETH à 3 000 $
- Budget de prime
- De 0,5 % à 10 % de la poche par roulement
- Échéances
- 30, 90, 180 et 365 jours
- Poids de la position
- De 50 % à 70 % au comptant
- Fenêtres
- Quatre, sur les deux actifs
Toutes les combinaisons ont perdu. Revaloriser au skew qu’affichait une vraie chaîne d’options n’y a rien changé.
Et elle protège à peine
C’est la partie qui surprend ceux qui avaient déjà accepté le coût. La prime achète beaucoup moins de protection qu’il n’y paraît.
- 8 363 $ par an de puts sur BTC
- A réduit la pire baisse de 1,2 point — de 56,2 % à 55,0 % — et coûté 4,7 points de rendement annuel
- Protection lourde sur ETH
- A AGGRAVÉ la baisse. Payer une prime à chaque roulement est en soi une baisse, et elle arrive que le krach vienne ou non
- Pendant le krach de 2022
- A sauvé 1,8 point sur BTC et 0,8 sur ETH — après quatre ans à payer pour la détenir ce jour-là
Deux façons de rater cette mesure
Les deux ont produit des résultats que nous avons dû jeter, et les deux sont faciles à reproduire.
- Dépenser 100 % de la poche en prime n’est pas une couverture
Réglez le budget sur tout le compte et chaque roulement dépense tout en options. Cela se lit −96,6 % et ce n’est pas un résultat : c’est un acheteur de volatilité à effet de levier, pas quelqu’un qui assure une position. Une structure acheteuse se dimensionne par sa prime.
- Ne jugez jamais une stratégie d’options sur un seul placement
Un put à 365 jours semblait à +3,4 points sur BTC sur un placement. Son gain en baisse était de −0,1, et c’était l’indice : un pari directionnel déguisé en couverture. Échelonné sur quatre placements, l’avantage a disparu et il a perdu dans six fenêtres sur huit.
Sur quoi les prix reposent exactement
Nous préférons que vous sachiez où est la partie molle.
Il y a une seule donnée mesurée : DVOL, l’indice de volatilité à la monnaie à 30 jours de Deribit. L’exercice est traité par un skew que nous fixons, l’échéance par une structure par terme que nous fixons aussi. Personne ne sert de chaînes d’options historiques : c’est donc valorisé par modèle, et ça le restera.
Un biais connu, dit franchement : la volatilité réelle est un sourire, ce modèle non ; il valorise donc trop bas la vente de calls. Les résultats de call couverte sont par conséquent pessimistes d’une ampleur que nous n’avons pas mesurée.
Que faire à la place
Trois choses, dans l’ordre.
- Valorisez-la avant de la supposer prudente
« Je vais couvrir la baisse » sonne responsable et coûte un tiers de la position par an. Neuf structures peuvent être valorisées d’un coup — put protecteur, collar, put spread, straddle, strangle, call couverte et d’autres — aujourd’hui et à chaque roulement depuis 2021. C’est une question et cela ne dépense rien.
- Dimensionnez la position au lieu de l’assurer
Si une baisse de 55 % est inacceptable, en détenir moins est gratuit. Une protection qui la ramène à 54 % n’est pas une position plus petite : c’est la même position avec des frais.
- Regardez ce que paie l’autre côté
Le côté qui fonctionne dans ces données est l’inverse — vendre des puts avec un filtre de régime plutôt que d’en acheter. C’est un autre risque avec un autre mode de défaillance, et ce n’est pas un conseil. C’est la direction que pointe la mesure.
Le résumé honnête
Si vous veniez savoir ce que coûte une couverture, le chiffre est de 30 à 40 % par an contre la dérive propre de l’actif, et il ne s’améliore à aucun exercice ni budget que nous ayons testés.
C’est une vraie réponse à une vraie question, et elle vaut mieux qu’un outil qui vous construit joyeusement la position. La mesure coûte une question et pas un centime. La position coûte un an et un tiers de votre capital pour arriver à la même conclusion.